1. 주식선물의 개요
개별 주식선물의 기초자산은 특정 개별 주식이며, 따라서 선물 가격은 전체 시장에 영향을 미치는 것이 변수에 비해 상대적으로 해당 주식 가격을 결정짓는 미시변수에 의해 영향을 받게 된다. 물론 해당 기업이 속한 산업의 업황과 전반적인 거시변수도 간접적인 영향을 미치지만, 해당 기업의 기업 고유의 요인에 의해 개별 주식선물의 가격이 민감하게 반응하게 된다.
주식선물은 주식시장의 다양한 규제로 인해 거래수요를 상대적으로 저렴하고 편리한 방법으로 충족시켜 준다. 공매도를 위한 주식대차는 각종 금융비용을 발생시키고 규제가 많지만, 투자자는 주식선물의 매도거래를 통해 거래소 시장에서 손쉽게 공매도 효과를 볼 수 있다. 주식선물은 특정 주식에 대한 선물거래이므로, 해당 종목에 특화된 헤지거래 또는 차익거래를 수행할 수 있다.
주식과 주식선물은 유가증권과 파생상품의 특성으로 구분할 수 있다. 주식 보유자가 갖는 주주총회 의결권이나 배당청구권이 주식선물에는 부여되지 않으며, 상장폐지 이전까지 주식은 만기의 개념이 없지만 주식선물은 특정 시점의 만기가 존재한다.
주식선물은 실물 인수도 또는 현금결제로 최종 결제될 수 있다.
2. 국내 주식선물
2008년 5월 6일 거래소에 상장된 주식선물은 '주식시장에 상장되어 있고 유통주식 주가 200만 주 이상, 소액주주가 2,000명 이상, 1년간 총거래대금이 5,000억 원 이상인' 보통주 중에서 시가총액과 재무상태를 감안하여 선정한 기업이 발행한 주식을 거래대상으로 하는 선물이다.
거래단위는 계약당 주식 10주 단위이며 주식선물 1계약은 해당 주식 10주의 가치와 동일하다.
주식선물의 최종 거래일은 각 결제월의 두 번째 목요일이며, 최종 결제방법은 현금결제이다. 대부분의 주식선물의 위탁증거금률은 KOSPI 200선물의 위탁증거금률보다 약간 높게 설정되어 있는데, 이는 주가지수에 비해 개별 주식의 변동성이 상대적으로 높기 때문이다.
3. 주식 관련 선물의 가격결정
선물 가격이 미래 현물 가격의 기대치보다 높다면 선물 만기일에 근접하면서 선물 가격은 하락할 것이다. 이와 반대로 선물 가격이 미래 현물 가격의 기대치보다 낮다면 선물 가격은 상승할 것이다.
경제학자인 케인즈와 힉스는 헤저들이 매도 포지션을 취하고 투기자들이 매수 포지션을 취하는 경향이 있다면, 선물 가격은 미래 현물 가격의 기대치보다 낮게 형성될 것이라고 하였다. 이는 투기자들이 그들이 부담하는 리스크에 대해 보상을 요구하기 때문이다. 반면 헤저들이 매수 포지션을 취하고 투기자들이 매도 포지션을 취하는 경향이 있다면, 선물 가격은 미래 현물 가격의 기대치보다 높게 형성될 것이라고 하였다. 선물 가격이 미래 현물 가격의 기대치보다 낮은 상황을 '정상 백워데이션'이라 하고, 선물 가격이 미래 현물 가격의 기대치보다 높은 상황을 '콘탱고'라고 한다.
'베이시스'는 선물 가격과 현물 가격의 차이를 의미한다. 선물 만기일에 가까워질수록 보유비용이 감소하기 때문에 베이시스는 0으로 수렴하게 된다. 선물이론 가격과 현물 가격의 차이를 '이론 베이시스'라고 하며, 이는 보유비용과 같다. 한편 '시장 베이시스'는 선물시장 가격과 현물 가격의 차이를 의미한다.
현물 가격의 변동 리스크를 선물로 헤지하는 경우 헤지 시점의 베이시스와 청산 시점의 베이시스가 변함에 따라 헤지 성과에 영향을 미치게 된다. 즉, 만기일 전에 헤지 포지션을 청산하는 경우 베이시스 리스크에 노출되게 된다.
만기 이전에는 베이시스의 변화가 매우 불규칙하게 발생한다. 이는 현물 가격과 선물 가격이 다양한 변수에 의해 영향을 받기 때문이다. 헤저의 입장에서 이러한 베이시스 선물 가격과 현물 가격의 변동폭이 동일하다면 항상 일정한 베이시스가 유지되기 때문에 선물을 이용하여 현물 가격의 변동 리스크를 거의 완벽하게 헤지할 수 있다. 그러나 베이시스 리스크가 있는 경우 완벽한 헤지란 불가능하다.
결국 현물과 선물로 이루어진 헤지 포지션의 손익은 헤지 시점과 청산 시점의 베이시스 차이임을 알 수 있다. 따라서 베이시스가 감소하면 헤지 포트폴리오는 이익이 발생하고, 베이시스가 증가하면 손실이 발생하게 된다.