1. 스왑 가격산정을 위한 금리 기초개념
스왑은 현물거래와 선도거래 혹은 일련의 선도거래가 여러 개 모여진 하나의 거래이며, 일련의 현금흐름을 다른 현금흐름과 교환하는 것으로 정의하였다.
스왑을 가격산정 한다는 것은 미래의 일련의 현금흐름을 현재가치화하여 평가하는 것이라고 할 수 있다. 지급하는 현금흐름의 가치와 수취하는 현금흐름의 가치를 비교하여 공정한 가격에 거래가 될 수 있게 하는 것이 가격산정이다.
따라서 스왑의 가격산정 과정은 첫째 현금흐름을 구하고, 둘째 현금흐름이 발생하는 시점의 할인율을 구한 후, 셋째 그 현금흐름을 현재가치화하고, 마지막으로 지급과 수취의 순현재가치를 구하면 이것이 현재의 스왑의 가치가 되는 것이다.
이자율스왑 거래의 고정금리 이자와 같이 현금흐름이 확정되어 있는 경우에는 문제가 되지 않지만, 변동금리 이자와 같이 미확정 현금흐름의 경우, 미래에 확정될 금리를 추정하는 것이 필요하다. 미래에 확정될 금리는 선도금리로 추정하며, 이는 시장 수익률 곡선에서 계산해 낼 수 있으므로, 기간별 수익률을 먼저 알아야만 현금흐름을 추정할 수 있다.
할인율을 구하는 것 또한 어떤 할인율을 사용할지를 결정하여야 할 것이다. 특정 시점의 할인율을 알고 있다 하더라도, 불특정 시점의 할인율에 발생하는 현금흐름이 있을 때, 이를 어떻게 할인할 것인지를 결정해야 한다.
2. 스왑 가격산정의 개념과 절차
스왑의 가격산정이란 시장에서 고시되어 거래되는 스왑금리를 구하는 것이 아니고 스왑시장의 수요와 공급 등 시장요인에 의해서 정해지는 것이다.
스왑 가격산정을 한다는 것은 첫째, 시장에서 거래되는 특정 표준만기의 스왑금리를 바탕으로 시장에서 고시되는 스왑만기 이외의 스왑 등 비정형 스왑의 가격을 산정하거나 둘째, 이미 체결된 스왑거래나 스왑 포트폴리오하거나 셋째, 기 체결된 스왑을 중도에 청산할 경우 그 정산할 금액을 계산하는 일이다.
스왑을 가격산정하기 위한 절차를 정리하면, 첫째 시장 수익률 곡선을 이용하여 순할인채 수익률과 할인계수를 구하는 것이다. 둘째, 스왑거래의 수취하는 현금흐름과 지급하는 현금흐름을 파악하는 일이다. 확정적인 현금흐름은 쉽게 파악할 수 있지만, 미확정 현금흐름의 경우 변동금리 이자를 추정하는 것이 필요한데 내재선도금리를 이용하면 된다. 셋째, 각 현금흐름 발생일의 할인계수를 각각 구한다. 넷째, 각 현금흐름의 현재가치를 구한다. 마지막으로 현금흐름의 순 현재가치를 구하면 이것이 스왑의 가치가 된다.
비정형 스왑의 가격을 산정한다는 것은, 스왑거래가 체결 시점에는 스왑의 가치가 0이 되어야 하므로, 스왑의 가치가 0이 되게 하는 비정형스왑의 가격을 찾아내는 작업이다.
3. 이자율스왑의 헤징
스왑딜러는 고객 혹은 다른 스왑딜러와 이자율스왑 거래를 하고 나면, 금리리스크에 노출되게 된다. 시장의 금리변화에 따라 체결한 이자율스왑 거래의 평가손익이 변하게 되고, 시장 변화에 따른 손익을 중립화시켜야 할 필요가 있다.
시장 리스크 중립화는 거래한 이자율스왑 거래의 평가손익과 반대방향으로 움직이는 거래를 하면 가능한데 이를 헤징이라고 하고, 새롭게 하는 거래를 헤지거래라고 한다.
금리가 하락할 때 이익이 발생할 수 있는 대안을 살펴보면 첫째, 반대방향의 이자율스왑 거래를 체결하는 방법이다.
둘째, 채권을 이용하여 헤지하는 방법이다. 국채 현물을 매입한다면, 금리 하락 시 국채 가격은 상승할 것이고 따라서 MtM을 중립화할 수 있을 것이다. 하지만 receiver 이자율스왑의 경우 헤지를 위해서는 국채를 매도거래 해야 할 것이다. 달러화의 경우 달러화 국채가 유동성이 높고, repo-market의 접근이 용이하므로 repo-market을 통한 국채 조달과 국채 매도는 달러화 receiver 이자율스왑이 좋은 헤지 대안으로 사용된다.
셋째, 선물을 이용하여 헤지하는 방법이다. 선물에도 국채 선물과 변동금리 지표인 Libor에 대한 선물인 유로달러 선물시장이 형성되어 있다. 국채 선물을 매입하는 것은 국채 현물을 매입하는 것과 금리리스크 면에서 동일하므로 고정금리를 수취하는 스왑은 국채 선물 매도를 통해, 고정금리를 지급하는 스왑은 국채 선물 매입을 통해 헤지가 가능하다.
넷째, FRA를 이용한 헤지 방법이다. 이자율스왑은 시리즈의 FRA 스트립거래와 동일하기 때문에 FRA를 매입하면 금리가 상승 시 이익이 발생하고, FRA를 매도하면 금리가 하락 시 이익이 발생한다. 따라서 고정금리를 수취하는 스왑의 경우 시리즈의 FRA 매입을 통해 헤지할 수 있고, 고정금리를 지급하는 스왑의 경우 시리즈의 FRA 매도를 통해 헤지할 수 있다.